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林世康 本港利率迎头赶上

归属:J车生活 日期: 2020-07-17 作者: 热度: 618℃ 773喜欢
林世康 本港利率迎头赶上

美元兑港元下跌至7.85,引发香港金管局出手买进港元,收回港元流动性,使得HIBOR与LIBOR的息差缩窄。香港信贷环境近年来一直极为宽鬆,即HIBOR低于消费物价通胀(CPI)水平,但随美元LIBOR进一步攀升,宽鬆力度料将减弱。资产价格预期将暂时下调。

香港金融管理局并不设定利率,而是实行一种货币发行局制度(即联繫滙率制度),让港元挂鈎美元,滙率以7.8港元兑1美元为中心,可以在7.75至7.85的兑换区间内波动。在滙率触及该区间内的强方和弱方兑换保证时,金管局将买入或卖出美元,以维持港元兑美元相对稳定,同时这也改变了货币供应量。此制度依然正常运作。

自全球金融危机以来,金管局的官方外滙储备已增加3倍以上,货币基础也相应增加。外资流入既是受到美国量化宽鬆的推动,也反映了外资对购买中国资产的需求依然高涨。在此期间,HIBOR跌至极低水平,信贷迅速增长,刺激了房地产市场的繁荣,同时金管局也推出了多轮宏观审慎监管措施。今年4月,此一过程出现逆转,金管局开始削减外滙储备,儘管规模有限。

港元HIBOR往往与美元LIBOR亦步亦趋,即在一定範围内锚定美元。但实际上,在过去一年中,外资流入使得港元HIBOR相对较低。同时,美元LIBOR上升降低了持有港元的相对吸引力,并支持美元兑港元走升,3个月美元LIBOR比3个月港元HIBOR高出1个百分点。该制度的一个特点在于,当美元兑港元触及7.85的弱方兑换保证时,香港金管局就会卖出美元、买入港元,从而抽离港元的流动性,推升港元HIBOR利率,使HIBOR与LIBOR的息差缩窄。

HIBOR未来走势

在美国温和收紧银根的良好情景下,我们预计3个月港元HIBOR将在6个月内攀升至1.8%,12个月内升至2.3%,将HIBOR与LIBOR的息差缩窄至70个基点左右──此水平较为符合美国货币紧缩时所常见的水平。一旦港元利率上升,美元兑港元应会企稳。当美国全速加息时,美元兑港元即期滙率可能保持在交易区间的上半部分。

至于影响香港资本流动与港元滙率的相关因素,包括全球风险情绪、买入中国相关资产的意愿、美元总体走向,以及香港和中国的经济状况。

港元与美元脱鈎可能性

联繫滙率制度依然正常运作,港元滙率机制改变的可能性很低。在可预见的未来,我们并不认为港元挂鈎美元的滙率机制将发生变化。这种货币发行局制度有着充分的支撑、可信度和透明度。香港特区和中国政府都将全力支持现行的滙率制度。

对投资于香港资产的港元投资者而言,借入港元贷款依然合理,以确保资产与负债货币相匹配。

对于美元投资者而言,港元贷款所面临的滙率多空风险不均衡。随着美元兑港元在7.75至7.85交易区间的上半部分徘徊,港元兑美元的升值空间大于贬值空间。因此,在港元兑美元走升之际,港元利率低于美元所带来的益处将被港元的涨幅所抵消。

投资者发现以一周HIBOR利率为基準的贷款非常具吸引力,因借贷成本极低。

不过,滚动借入一周期限的贷款可能存在以下风险。首先,短期流动性往往较不稳定,与3个月HIBOR等较长期利率相比,一周HIBOR利率的波动较大。其次,以一周HIBOR为基準的借贷成本不太可能维持在目前的较低水平,随着金管局开始收回流动性,涨幅将更为明显。此外,美国联储局加息将带动一周LIBOR利率进一步上升,我们预计一周HIBOR利率也将随之走高。从历史数据看,目前一周HIBOR和一周LIBOR之间1.3%的息差似乎不太可能进一步扩大。

看好香港金融股

儘管近期中美贸易冲突导致波动加剧且港元滙率疲软,但我们依然看好香港股票。我们对2018年MSCI香港指数盈利增长9%的预测,已经计入了融资成本的逐步上升。由于多数香港大型公司的槓桿率相对较低,利率上升应不会对企业盈利造成太大影响。

香港金融股仍是我们看好的板块,因我们预期港元HIBOR上升将有利于香港大型银行的利润率及盈利。由于香港经济增长依然稳健,我们预期利率上升不会导致不良贷款增加。同时,在经济活动和股市换手率升高的带动下,贷款和手续费收入增长势头都相当强劲。

香港公用事业是我们最不看好的板块,我们认为该板块估值过高、盈利增长放缓且股息收益率不具吸引力。利率上升往往也令公用事业类股承压。

今年迄今,股票互联互通机制下的南向资金流入势头强劲,今年第一季度南向资金净流入已上升至1180亿港元,按年增长43%。虽然最近几周资金流入转负,但我们认为这主要是受到中美贸易冲突导致的不确定性影响,因多数南向投资者并不直接受到HIBOR的影响。与多数市场一样,每周资金流动难免有波动,但鉴于境内投资者对海外资产的需求持续升温,且他们对港股日益熟悉,我们相信南向资金流入将恢复上升趋势。

房产大幅回调机会微

在强劲的需求、较低的抵押贷款利率,以及开发商提供的额外融资优惠下,香港房地产市场延续强劲走势,中原城市领先指数今年迄今上升7.5%。

儘管我们预计HIBOR会上升,但短期内有效抵押贷款利率不太可能大幅上升,因多数抵押贷款利率的上限都在P-2.85%左右(即最优惠利率减2.85厘)。与此同时,香港各银行之间的竞争促使基于HIBOR的抵押贷款利率从一年前的HIBOR+1.35%下降到最近几周的HIBOR+1.24%。鉴于目前银行系统流动性充裕,最优惠利率(P)即使上升也将较为温和。

儘管HIBOR上升在短期内对房地产刚需买家和投资者的影响较小,但中美贸易冲突等宏观不确定因素可能削弱投资者情绪,导致香港房地产价格涨势暂歇。我们认为,香港房地产市场大幅回调的可能性似乎不大。